招商地产（000024）风险已大幅度释放
09年实现EPS0.96元,净利润增速34%;2010年1季度实现EPS0.22元,同比增速126%。09年实现营业收入101.4亿,净利润16.44 亿元,同比增长184%、34%。另,佛山依云和苏州唯亭项目08 年计提的跌价准备2.96亿元仍未冲回。每股净资产9.48 元。10 派1。
全年销售额达150亿,总金额及销售量分别增长131%、172%。09 年完成签约额148.4 亿元,销售面积121.2 万平米,平均售价约12247 元/平米。
成本控制卓有成效,三项费用率下降至4.7%。09年在房地产营收增加338%的情况下,销售费用及管理费用分别仅增长26%、6%。
业绩锁定性强,2010年业绩中的房地产销售部分已基本完成。1 季度末账面预售房款94 亿元,加上一季度营收24 亿元,10 年的业绩保障性相当强。
现金较为充足,财务安全优势明显。1季度末账面现金81 亿,资产负债率60%,扣除预收账款的真实资产负债率40%,净负债率9%。
10年计划销售130 万平米,同比增加7%。09年末在售面积21 万平米,在建面积357 万平米;10 年计划在建面积达600 万平米。
全国布局进入收获期,项目储备具备成本优势。公司拥有1318 万平米项目储备,其中权益未结面积869 万平米;此外公司拥有70 万平米出租物业。
09年拿地6 幅,权益建面108 万平米,平均楼面地价约4300元/平米。
再融资方案修改,募集金额仍为50亿,拟增发价从28.12元下调到20.6元,增发股本从2亿股增至2.5 亿,蛇口工业区认购额从10%升至30%。
其中11.9亿元用以收购蛇口工业区拥有的鲸山九期,楼面价11200 元。
预计10-12年EPS分别为1.25、1.60、2.02元,RNAV 23.5元。公司具有大股东持续资产注入、央企、兼具开发与出租等优势,但由于行业整体估值下移,调整公司目标价至25 元,相对RNAV 溢价6%,对应10 年20 倍PE。
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