对冲力度大 短线回调压力增
昨日债市小幅上扬，但盘中呈现高位震荡整理之势，收于123.86点。随着指数的攀升收益率的下行，债市回调的压力有所增大。本周到期2710亿元，其中9日到期3年期央票为1010亿，加大了央行对冲的必要性。周二央行发行1000亿元一年期票据，发行量创下去年10月中以来的新高，同时进行了500亿元正回购，回笼力度已明显加大。考虑到三年期央票到期，央行在紧缩工具的选择上，不排除再度提高存款准备金率。对于央行操作，从两点来看，其一，2月的信贷数据作为一个重要的参考依据，一旦其稍稍 迈过了监管层的心理底线，在本周再准备金的可能性大。其二，一旦周四重启三年期央票发行，或将削弱准备金当前上调的急迫性，而三年期央票在某种意义上来说，同样可以控制银行的放贷冲动。
央行回笼力度加大，但短期内依然采用数量型调控大于价格调控的可能性。两会期间政策面平稳，高层释放了加息延后的信号。我们认为对热钱进入加速是央行加息的重要前提，而对通胀问题的控制可能更多的来源于行政控制而非价格，上半年加息的概率微乎其微。具体来看，一是两会政策报告将今年的CPI定调在3％，远低于去年和前年的目标，在高额货币冲击缓和、粮食供应充足、猪肉价格在5月前难以止跌三大因素的作用下，2010年全年的通胀水平更可能呈现“前低中高后低”的温和态势，全年CPI的高点将出现在5、6、7三个月，而全年的CPI将控制在3%的温和水平之上。二是，在人民币升值预期如火如荼的背景下，决策层不敢在美联储之前贸然加息。虽然中美利差并非吸引热钱的首要因素，但中国加息，在人民币升值压力之下，对资金无疑会有更大的刺激，加息与升值互相推动的恶性循环，无疑将给国内的经济和通胀形势带来更大风险，
总的看来，两会报告凸显至少在上半年，对经济持续发展动力不足的担忧仍是决策层考量经济政策时的主要因素，这也决定了在上半年，货币政策的主线依然是“适度宽松”，央行并不会贸然动用加息这种剧烈型价格工具，但投资者应关注央行对货币的回笼力度。
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