张裕A（000869）：快速增长的红酒龙头
(1)葡萄酒行业能保持较快速度的增长。预计未来5年内销量可以保持15%的增长，主要理由：城市化趋势、健康消费理念深入人心、人均收入增长、中西部葡萄酒消费的培育。
(2)公司对渠道的掌控能力强。小经销商运作模式有助于现有市场的深度开发，成长的确定性较强。
(3)酒庄酒成为重要的利润增长点，预计09年该品种销量可实现40%的增长。09年1-11月全部销售收入增长20%左右，其中下半年增长较快，预计2010年收入增速将高于09年。
(4)分区域看，华东地区正处于快速增长期，中西部地区增长潜力巨大。江浙沪09年实现8.5-9亿的销售收入，增幅超过30%，湖南、湖北实现40%的增长。
(5)原料基地是短板，近期扩张速度较快，短板有望得到弥补，酒质继续提高。新收的新疆天珠酒业可控葡萄基地达12万亩，关键假设酒庄酒09-11年销量增速为41%、35%、30%，解百纳09-11年销量增幅为14%、20%、20%。
盈利预测和投资评级预计09-11年实现每股收益2.080、2.698、3.479元，分别同比增长23%、30%、29%，按照2010年35倍PE测算，12个月目标价为94.4元，给予“买入”的投资评级。
|